随着“沪伦通”扩容为“中欧通”，赴欧发行GDR成为近两年海外融资的热点。第一财经统计显示：截至最新，已有47家A股上市公司官宣赴欧发行GDR。

如何成功出海发行GDR，其中的关键是什么，在深交所2023全球投资者大会上，多位与会嘉宾对此进行了解析。

门槛更宽松、更简单、更灵活

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5月16日，证监会发布《境外发行上市类第6号：境内上市公司境外发行全球存托凭证指引》（下称《指引》），该《指引》对境内公司境外发行GDR的定位、申请程序、规则适用、材料要求和实施安排进行了细化。

在深交所2023全球投资者大会上，英国年利达律师事务所合伙人徐宏表示，《指引》释放了三大政策信号：一是募集资金要投向主营业务，要符合国家的产业政策；二是要满足海外布局和业务发展的需要；三是更好的运用两个市场、两种资源。

伦敦证券交易所集团北京代表处首席代表艾德华(Jon Edwards)认为，中国部分新兴行业非常受国际投资者青睐，对于这些行业的参与者来说，应该走出国门，和国际交易者展开更多的合作，提升在国际市场上的透明度。

“从中国飞到伦敦非常简单，中国企业过来路演，跟国际投资者进行面对面的交流，我觉得会是非常好的趋势，接下来两年会有更多的投资者过来。”艾德华说。

德意志银行信托及代理人服务亚太区销售总监、董事总经理吴滨认为，存托凭证的内在特色和优势就是“互联互通”，其搭建一个通道连接不同的资本市场。通过存托凭证的应用，新兴市场国家的发行人可以直接登陆国际资本市场募集资金、吸引更多国际投资人；国际投资人也可以介入新兴市场的股票标的，去获取高增长红利和投资收益。

目前，国际投资人进入中国A股市场的渠道大致分三类：一是QFII、RQFII；二是陆港通（即深港通、沪港通的北向通道）；三是中欧通GDR。

“前两类实践更早，运行效果也非常好，但对投资人的准入门槛有一定的要求，另外还需要基础设施配套，更适合规模较大或是经验丰富、已在香港、内地设有分支的国际投资机构，相比而言，GDR对于投资人来讲准入门槛更灵活、更宽松、更简单。”吴滨说。

另外，QFII、RQFII以及陆港通的通道更多侧重于二级市场交易，而GDR的发行是一级市场动作，与IPO类似，都是发行人的主动出击。

“对于发行人来讲，这是积极主动地、系统深入地接触境外目标投资者的过程，在发行交易完成以后，发行人驾驭国际资本的能力、与境外机构投资人沟通技巧的掌握都可能会有较大的提升，这有利于发行人未来在国际资本市场登台亮相，持续展现亮点和发展潜力。”吴滨说。

海外募资海外用

2022年2月11日，在沪伦通基础上，证监会发布了《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将沪伦通扩容为中欧通，境内方面，从上交所拓展至深交所，境外方面，从英国拓展至瑞士、德国市场。

2022年3月，上交所、深交所分别发布了中欧通机制下的配套规则及业务指南，此后，多家上市公司发布公告，官宣境外发行GDR。

7月13日，明阳智能发行GDR在伦敦证券交易所上市，融资金额7.07亿美元，这是“中欧通”后A股市场中首家成功登陆欧洲的公司。

7月28日，中瑞证券市场互联互通存托凭证业务正式开通，4家A股上市公司抢食“头啖汤”，所发行的GDR在第一时间于瑞士交易所上市，募资资金总额达到15.23亿美元。

在第一批GDR成功上市之后，越来越多的上市公司启动了赴瑞士发行GDR的进程，欣旺达就是其中之一。

欣旺达电子股份有限公司董事会秘书、副总裁、投资发展部总经理曾玓介绍说，欣旺达是国际化的公司，接近一半销售收入来自于海外市场，这次GDR发行，欣旺达极大展现了自身形象，通过大量英文信息披露，也使得海外客户更加快捷的了解到欣旺达的最新信息，方便欣旺达进行下一步的国际业务开拓。另外，通过发行GDR募集的海外资金也有利于海外业务的拓展，国内资金不需要再漂洋过海。

“在这次发行过程中，我们组织了一百多场的线上路演，绝大部分参会者是海外投资者，大量海外投资者通过GDR成为我们的股东。不仅这样，我们发现，GDR顺利发行以后，欣旺达的股东结构也发生了变化，以前外资股东可能更多是通过深港通购买我们的股票，如今我们发现有大量的投资者通过QFII的形式出现在我们的股东名册里，而且数量还比较多，这对我们股东结构的多元化带来不小的帮助。”曾玓说。

长期信息披露的重要性

经过前期近20家上市公司的GDR发行实践，中国企业的GDR发行和上市经验日渐积累，但同时也出现了一些亟待注意的问题。

徐宏说，投资人和GDR发行人最重要的还是沟通问题，也就是信息披露，这不仅体现在第一个阶段（发行阶段），对于第二阶段（上市后阶段）同样重要，即长期信息披露。

“我们在和瑞交所、伦交所的沟通中，他们也提出了一些想法，一是中国的GDR发行人和境外监管机构、交易所在上市后的有效沟通还处于磨合期；二是GDR发行人和海外投资人的持续沟通还有很多工作要做。”徐宏说。

徐宏认为，无论是线上、线下的沟通交流，都是境外交易所、境外监管机构更乐意看到的，中国发行人面向国际市场推销自己、树立形象，进一步吸引境外二级市场投资人形成有效的GDR交易才是真正有价值的地方。

关于促进GDR的成功发行，吴滨也分享了其个人的几点看法。一是多方面摸底了解国际投资人的偏好、关注点、认可的板块、看重的投资故事，并对照公司的实际情况形成更准确的定位，据此评估发行GDR的决策和可行性；

二是在承销团的组成方面，建议采用具有强大影响力和分销能力的中资、外资主流投行强强搭配的模式，这样有助于取得更好的效果；

三是除了覆盖各类型财务投资人之外，也应大力发掘产业基金、与所属行业相关的战略投资人的潜在投资机会，以形成业务价值链的协同优势；

四是知名投行分析师撰写的英文股票研究报告也是非常重要的环节，可以大大强化国际投资者对发行公司的深入了解；

五是发行后持续的沟通覆盖很重要，包括定期的海外路演，信息披露的强化和完善等。

“发行过程没有捷径可以走，任何一个项目要做到高度成功都是需要花费大量的精力和努力的，要把执行的工作做扎实、做到位。”吴滨说。